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　　市場(chǎng)期望“三農(nóng)”業(yè)務(wù)有較大增長(zhǎng)空間

　　6月9日下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司(首發(fā))獲通過(guò)。至此，農(nóng)行IPO這場(chǎng)國(guó)有商業(yè)銀行股改上市工作“收官戰(zhàn)役”的“槍聲”正式打響。

　　另外3家國(guó)有商業(yè)銀行——工行、中行、建行在A股上市時(shí)，資本市場(chǎng)正處牛市，投資者普遍期待大盤(pán)銀行股能夠成為市場(chǎng)的“定海神針”。如今，中國(guó)股市卻持續(xù)數(shù)月低迷，這使得外界對(duì)農(nóng)行IPO的規(guī)模和定價(jià)倍加關(guān)注。農(nóng)行的A股招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)顯示，在不考慮超額配售的情況下，將發(fā)行不超過(guò)222.35億股，占A股和H股發(fā)行完成后總股本的比例不超過(guò)7%。之前，市場(chǎng)曾傳言，農(nóng)行IPO規(guī)模將達(dá)2000億元人民幣；眼下，農(nóng)行確定的發(fā)行規(guī)模要明顯小于先前預(yù)期。國(guó)金證券財(cái)富管理中心分析師張國(guó)江認(rèn)為，在發(fā)行規(guī)模小于預(yù)期的情況下，應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)。而在全額行使超額配售選擇權(quán)的情況下，農(nóng)行會(huì)發(fā)售不超過(guò)255.7億股，占A股和H股發(fā)行完成后總股本的比例不超過(guò)7.87%。

　　在規(guī)模確定的前提下，定價(jià)成為市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題。在當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的背景下，工行、中行、建行的市凈率在1.6倍至1.9倍左右。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，農(nóng)行上市沒(méi)趕上好的市場(chǎng)環(huán)境，加上對(duì)其本身估值的考慮，農(nóng)行IPO定價(jià)不會(huì)過(guò)高，這是很正常的現(xiàn)象。

　　在這種情況下，IPO定價(jià)需要更多的藝術(shù)。張國(guó)江認(rèn)為，農(nóng)行需要的是一個(gè)合理的定價(jià)——如果價(jià)格定得過(guò)高，投資者會(huì)擔(dān)心上市首日跌破發(fā)行價(jià)，申購(gòu)將不會(huì)踴躍，會(huì)對(duì)發(fā)行產(chǎn)生不利影響；但從市場(chǎng)角度看，如果農(nóng)行定價(jià)過(guò)低，會(huì)使與之類似的另外3家國(guó)有商業(yè)銀行估值下移，帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)下跌。

　　如果參照其他3家國(guó)有商業(yè)銀行的市凈率給農(nóng)行IPO定價(jià)，其A股市場(chǎng)的最終融資規(guī)模應(yīng)在700億元上下。張國(guó)江分析，農(nóng)行上市會(huì)分流一部分市場(chǎng)資金，但考慮到機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者針對(duì)大盤(pán)股的投資習(xí)慣，其對(duì)市場(chǎng)活躍資金的分流效果有限。有專家告訴記者，如果從流動(dòng)性來(lái)看，市場(chǎng)完全有能力接受農(nóng)行上市和隨后而來(lái)的各行的再融資，關(guān)鍵在于投資者是否看好國(guó)有上市銀行的未來(lái)發(fā)展，是否本著價(jià)值投資而非短期投機(jī)的心態(tài)參與市場(chǎng)。

　　事實(shí)上，建行在H股上市時(shí)也面臨著市場(chǎng)的考驗(yàn)，但在幾天內(nèi)還是實(shí)現(xiàn)了從破發(fā)到大漲的轉(zhuǎn)變。資本市場(chǎng)最終考驗(yàn)的還是上市公司的品質(zhì)。那么，農(nóng)行的投資價(jià)值體現(xiàn)在哪里？

　　張國(guó)江認(rèn)為，從數(shù)據(jù)上看，農(nóng)行近幾年業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)對(duì)投資者有一定的吸引力。2007年、2008年和2009年的凈利潤(rùn)分別為437.87億元、514.53億元和650.02億元，增速分別為17.5%和26.3%。另外，該行今年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)249.79億元，比2009年一季度的180.34億元增長(zhǎng)38.5%。申報(bào)稿顯示，該行的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要有三個(gè)來(lái)源：手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入大幅增加；其它非利息收入增加；資產(chǎn)減值損失和營(yíng)業(yè)稅金及附加減少。

　　而和其他幾家國(guó)有上市銀行不同，農(nóng)行最大特點(diǎn)是“三農(nóng)”業(yè)務(wù)。農(nóng)行共有2048個(gè)縣級(jí)支行，擁有大型銀行中最多的縣域網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋了全國(guó)99.5%的縣級(jí)行政區(qū)。在中國(guó)，農(nóng)行是縣域地區(qū)主要的金融服務(wù)提供商和領(lǐng)導(dǎo)者，在分銷渠道、業(yè)務(wù)規(guī)模、產(chǎn)品服務(wù)體系等方面有較大優(yōu)勢(shì)。對(duì)于投資者而言，這可能成為其關(guān)注農(nóng)行的一個(gè)重要因素。郭田勇認(rèn)為，農(nóng)村金融是農(nóng)行手中的一張牌。他分析說(shuō)，農(nóng)行開(kāi)展此類業(yè)務(wù)會(huì)有三個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是在機(jī)構(gòu)中設(shè)立了三農(nóng)事業(yè)部，其在業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的能力日趨完善；二是國(guó)家會(huì)給予農(nóng)村金融如補(bǔ)貼、稅收等優(yōu)惠政策；三是近年來(lái)中央非常重視農(nóng)民增收，隨著農(nóng)民收入的提高，開(kāi)展農(nóng)村金融的外部環(huán)境也會(huì)改善。他還表示，當(dāng)前農(nóng)村業(yè)務(wù)的收益率要比城市業(yè)務(wù)低1/3，也就是說(shuō)，前者會(huì)有較大的看漲空間。

　　數(shù)據(jù)顯示，近幾年，農(nóng)行“三農(nóng)”金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，稅前利潤(rùn)從2007年的94.34億元增加至2009年的209.45億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到49.0%。按照農(nóng)行的規(guī)劃，為鞏固自己在縣域地區(qū)的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，該行今后會(huì)進(jìn)一步抓住相關(guān)地區(qū)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進(jìn)程的機(jī)遇，服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)，致力于滿足縣域中高端個(gè)人客戶的需求；同時(shí)還會(huì)加大資源投入，進(jìn)一步擴(kuò)大縣域市場(chǎng)覆蓋面，推進(jìn)縣域重點(diǎn)支行的發(fā)展。(記者 戴磊)