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　　早在2009年6月10日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，正式啟動新一輪新股發(fā)行體制改革，并將重點(diǎn)放在了定價和發(fā)行承銷方式兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。一年多來，“第一階段改革目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到”：新股定價的市場化程度提高，一二級市場價差明顯縮小。

　　但與此同時，新股市場化改革也帶來一系列新問題。針對市場種種困惑與詬病，在今年6月初IPO重啟周年之際，《經(jīng)濟(jì)參考報》相繼刊發(fā)了《高價發(fā)行成中國股市百惡之首———揭謎背后利益鏈》、《創(chuàng)業(yè)板超募資金使用“亂象”叢生》等系列文章，指出眾多新股的高定價、高市盈率發(fā)行，不僅使新股籌碼成為上市公司大肆“圈錢”的工具，同時巨大“抽血”效應(yīng)也給疲弱市場帶來不堪承受之重，并揭示了新股高定價發(fā)行背后的“利益鏈條”與PE腐敗問題。這些報道在社會上引起強(qiáng)烈反響。

　　面對新股發(fā)行制度改革暴露出的問題，業(yè)界普遍預(yù)期后續(xù)改革措施的推進(jìn)已經(jīng)勢在必行。據(jù)接近證監(jiān)會的專家、學(xué)者及業(yè)內(nèi)人士判斷，即將開始的第六次新股發(fā)行制度改革的市場化方向?qū)⒈３植蛔儯�在改革深化過程中可能涉及存量發(fā)行機(jī)制的引入、賦予券商自主配售權(quán)和網(wǎng)下配售股份鎖定等方面的內(nèi)容。

　　“新股發(fā)行制度改革的市場化方向肯定是對的，但是非理性的市場化，卻造成了高市盈率、高發(fā)行價、超額募集等問題。”北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐如此向《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示。他認(rèn)為，新股發(fā)行市場化是一個過程，在審批環(huán)節(jié)還是很嚴(yán)格的時候，只把發(fā)行價格完全放開就有問題。我們現(xiàn)在還在管審批，那就應(yīng)當(dāng)還得管點(diǎn)發(fā)行價格。

　　為有效應(yīng)對新股IPO過程中出現(xiàn)的“三高”問題，不少市場人士呼吁引入存量發(fā)行機(jī)制。目前，A股市場的發(fā)行方式還是增量發(fā)行，而存量發(fā)行則是成熟市場常用的新股發(fā)行方式，其特點(diǎn)是從原有股東股份中分割出一部分向社會公開發(fā)行。

　　今年全國“兩會”期間，中國證監(jiān)會主席助理朱從玖曾在會議間隙透露說，新股發(fā)行體制改革將啟動存量發(fā)行。在近日舉辦的保薦代表人培訓(xùn)班上，證監(jiān)會相關(guān)人士也明確表示，作為穩(wěn)定價格的市場機(jī)制，存量發(fā)行的引入，能增加市場流通股的數(shù)量，解決超募問題。

　　對此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長華生則持謹(jǐn)慎態(tài)度。他說，雖然存量發(fā)行是國際慣例，但恐怕并不適合于目前中國市場的現(xiàn)狀。首先存量發(fā)行是允許原始股東在股票上市首日就兌現(xiàn)自己的部分股權(quán)，這與中國目前的法律要求不符，存在較大的法律障礙。同時，應(yīng)該看到存量發(fā)行的實(shí)質(zhì)是允許老股東上市當(dāng)天部分套現(xiàn)，如果是為了增加上市首日的股票供應(yīng)，還不如直接擴(kuò)大公司的上市比例和股票數(shù)量。

　　業(yè)界普遍共識是，解決新股的高價發(fā)行，最基本的市場手段就是加大這類股票的供給。民生證券總裁羅凌表示，券商配售能改善單只股票的供求關(guān)系，在機(jī)制上提高新股發(fā)行價格的市場化水平。他提出建議說，要賦予承銷商確定超額配售比例和超額配售分配的權(quán)利。中信證券投行執(zhí)行總經(jīng)理孫毅提供給證監(jiān)會的報告中也指出，境外市場中主承銷商擁有自主配售權(quán)是累計(jì)投標(biāo)制度成功的關(guān)鍵因素之一。他認(rèn)為，承銷商可以通過將不同的報價和購買意向同股票分配數(shù)量相聯(lián)系，以促進(jìn)投資者反饋?zhàn)约赫鎸?shí)的認(rèn)購意向和所獲信息，從而有效地進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)，提高IPO的定價效率。

　　目前，我國股市是全球主要交易所中惟一對IPO實(shí)行核準(zhǔn)制、而非注冊制的市場，這一現(xiàn)狀也為很多人所詬病。中國證監(jiān)會主席尚福林曾多次表示，要推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，逐步推動股票發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變。一些研究人士也指出，新股發(fā)行制度改革的方向是轉(zhuǎn)向注冊制，目前轉(zhuǎn)制時機(jī)正在走向成熟。

　　那么，當(dāng)前新股發(fā)行過程中是否可以從核準(zhǔn)制向注冊制過渡呢？對此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示：“客觀地講，核準(zhǔn)制是與中國特色的股市相適應(yīng)的。中國股市尚不具備推行所謂‘注冊制’的基本條件，因?yàn)樽�冊制是市場�?jīng)濟(jì)、法治經(jīng)濟(jì)高 度 發(fā) 達(dá) 的 產(chǎn) 物 ， 它 以 企 業(yè) 誠 信 和 法 制 意 識 為 前提�！苯�(jīng)濟(jì)學(xué)家華生也認(rèn)為，從審核制過渡到注冊制這是改革的方向，但并不意味著現(xiàn)在就能一步實(shí)現(xiàn)。