(聲明:刊用中國《中華文摘》稿件務(wù)經(jīng)書面授權(quán))
文/王福重
外匯(foreign exchange)是國際貿(mào)易的伴生物:國家之間進(jìn)行貿(mào)易,必須要進(jìn)行國際支付,以清償債權(quán)和債務(wù)。
各國的貨幣不同,除了極特殊情況,如巴拿馬(除了硬幣)使用美元作為法定貨幣,每個(gè)國家都只允許在本國境內(nèi)使用本國發(fā)行的貨幣,不能用他國貨幣。因此,兩個(gè)國家之間發(fā)生貿(mào)易后用何種貨幣支付,是一個(gè)必須解決的問題。
比如,中國賣給巴西電視機(jī),巴西人要支付中國人貨幣,巴西只有自己的貨幣“雷亞爾”,而中國人拿著雷亞爾沒用。問題就來了:巴西給中國什么貨幣或者其他等價(jià)物呢?
開始的時(shí)候,多用黃金。因?yàn)椴挥萌魏稳嘶蛘呶镒鞅WC,黃金本身就有價(jià)值,大家都可以接受。后來,因?yàn)橛命S金支付風(fēng)險(xiǎn)太大(比如容易被搶),更主要的是,黃金的量畢竟有限,而國際貿(mào)易的規(guī)模越來越大,靠黃金不足以滿足龐大的支付要求。
于是,外匯應(yīng)運(yùn)而生,并逐漸取代黃金,成為主要的國際貿(mào)易支付手段。外匯市場的出現(xiàn),更加速和確立了外匯成為國際支付手段的過程。
外匯是“國外匯兌”或者“國際匯兌”的簡稱!皡R”的意思是把貨幣從一個(gè)地方轉(zhuǎn)移到另一個(gè)地方,比如我們?nèi)ム]局“匯”款,就是這個(gè)意思!皟丁钡谋玖x是交換,用一種貨幣交換另一種貨幣,平時(shí)我們說的“兌換”,就是這個(gè)意思。這是把“外匯”看成一個(gè)動詞時(shí)候的理解,是外匯的溯源的意義。
現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,“外匯”的意思是靜態(tài)的,是個(gè)名詞。此時(shí),一個(gè)國家的外匯,就是用外幣表示的可用于國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。
各國外匯無論是內(nèi)容還是名稱都有差異,按照中國現(xiàn)行外匯管理制度,中國的外匯,主要是指外國貨幣。外幣支付憑證、外幣有價(jià)證券,以及“特別提款權(quán)”等支付手段。
理解外匯要注意以下幾個(gè)方面。
首先,外匯是其他國家的貨幣,不是本國的貨幣。比如美元不是美國的外匯,英鎊也不是英國的外匯,但是它們都可能是中國的外匯。
其次,外匯必須被許多國家,最好是所有國家能接受。如果一種外幣只被少數(shù)國家接受,其使用就非常受局限,不能作為一種普遍的清償國際債權(quán)債務(wù)的手段,太不方便,也就不成其為外匯。比如伊朗、委內(nèi)瑞拉和美國的關(guān)系不怎么友好,但是,伊朗和委內(nèi)瑞拉也要接受美元,這是出于現(xiàn)實(shí)的考慮。而伊朗和委內(nèi)瑞拉的貨幣,卻很少作為其他國家的外匯。
再次,外匯也是貨幣,盡管是特殊形式的貨幣。而貨幣是一種“被要求權(quán)”,你手里的美元鈔票,就是你對美國政府的一種要求權(quán),從理論上說,你總可以拿著它去跟美國政府或者貨幣當(dāng)局,索要價(jià)值相當(dāng)?shù)纳唐坊蛘叻⻊?wù)。如果人們對于美元沒有信心,認(rèn)為美國會賴賬,不會提供商品或者服務(wù),就不會持有它。在這個(gè)意義上,一種貨幣成為外匯,是一個(gè)國家綜合國力的體現(xiàn)。而成為別國的外匯,對其發(fā)行國自然有很多好處和便利,省了匯兌的麻煩不說,更有提升國家信譽(yù)的巨大作用。在這個(gè)意義上,我們當(dāng)然希望人民幣盡早成為其他國家的外匯。
最后,外匯的作用是清算國際債權(quán)債務(wù)。如果巴西要償還進(jìn)口電視機(jī)的債務(wù),用美元就可以了,不一定用黃金,因?yàn)橹袊步邮苊涝袊梢杂妹涝獌敻蹲约簩ζ渌麌业膫鶆?wù)或者進(jìn)口商品。
外匯除了貨幣的所有的功用外,還有一個(gè)一般貨幣沒有的作用:政府可以在外匯市場上買進(jìn)或者賣出外匯,達(dá)到干預(yù)匯率、影響國際收支和調(diào)節(jié)對內(nèi)經(jīng)濟(jì)的目的。
為應(yīng)付不時(shí)之需,個(gè)人必須要有儲蓄,國家也要有類似的儲蓄。外匯儲備,也叫“外匯存底”,就是一個(gè)國家的儲蓄,是一國貨幣當(dāng)局或者中央銀行持有的,可以隨時(shí)兌換成外國貨幣的各種資產(chǎn)。
外匯儲備的形式很多,貨幣只是其中一種,而且只占較小比例,外匯儲備主要不是貨幣形式,而是資產(chǎn)形式。如中國外匯儲備的大約70%就是美國國債。中國2008年9月超過日本,成為美國最大的債權(quán)國,持有大約8000億美元的美國國債。
一國的外匯儲備包括:在國外的外匯短期存款;外國銀行的支票、期票、外幣匯票;國外的有價(jià)證券,如外國政府債券、股票等。
注意,外匯儲備跟國家官方資產(chǎn)是有區(qū)別的,除了外匯儲備,一個(gè)國家的官方資產(chǎn)還包括黃金儲備等。
以中國為例,外匯儲備的來源主要有兩方面,一是經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易盈余。如果中國對美國的出口多于從美國的進(jìn)口,其間的差額,美國必須用美元進(jìn)行彌補(bǔ),形成中國的外匯儲備來源;二是資本項(xiàng)目下的各種資本流入,如外國直接投資(FDI),以及各種短期的游資,包括非法進(jìn)入的熱錢等,都屬于這一類。
每個(gè)國家都要有外匯儲備,這至少有兩個(gè)理由。
其一,任何國家在對外經(jīng)濟(jì)活動中,都可能出現(xiàn)國際收支赤字,通俗地說,就是欠外國人錢。如果沒有外匯儲備,國際收支赤字就沒法彌補(bǔ),國家的信譽(yù)就要受到損害,今后的國際貿(mào)易就會受到影響,該進(jìn)口的東西進(jìn)不來,該出口的也出不了,人民的福利將會因此下降。有了外匯儲備,就避免了這些尷尬。
其二,匯率的穩(wěn)定對一個(gè)國家的對外經(jīng)濟(jì)活動,以及國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,至關(guān)重要。匯率若頻繁變動,人們對未來的預(yù)期就會紊亂。
伴隨經(jīng)濟(jì)和金融的國際化程度不斷加深,國際金融投機(jī)活動越來越頻繁,保持匯率的穩(wěn)定也越來越困難。20世紀(jì)八九十年代,東南亞、阿根廷、巴西發(fā)生的金融危機(jī),就是投機(jī)資本惡意炒作的結(jié)果。
有了外匯儲備,政府就能在外匯市場上對投機(jī)資本進(jìn)行反擊。1997年國際游資瘋狂狙擊港幣,意圖破壞港幣與美元的聯(lián)系匯率制度。而這一制度是香港經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的支柱之一,幸好香港特別行政區(qū)政府有足夠的外匯儲備,香港金融管理局動用自己的外匯儲備,拋出美元,大量買入港幣,維持住了聯(lián)系匯率制度,取得了這場驚心動魄的港幣保衛(wèi)戰(zhàn)的勝利。
相反,1997年,泰國政府只有很少的外匯儲備,根本無法阻止國際游資(著名國際炒作家索羅斯等)對泰銖的猛烈攻擊,不得不放棄了固定匯率制度,泰銖匯率直線下瀉,泰國經(jīng)濟(jì)從此一蹶不振。
但是,凡事過猶不及,外匯儲備的規(guī)模也不是沒有限度。儲備過多,對于一國未必是好事,任何事情都有代價(jià)。
外匯儲備的第一個(gè)成本是利差損失。購買美國國債可得到美元利息,但是,買國債這筆錢換成人民幣,用于國內(nèi)投資,其收益率一定高于美國國債的利息率,一般估計(jì)這個(gè)差額至少是2個(gè)百分點(diǎn)。8000億美元美國國債,2個(gè)百分點(diǎn)的利差就是160億美元!
外匯儲備的第二個(gè)成本是匯率變動帶來的損失。中國無法影響美元的匯率,甚至無從預(yù)測美元匯率的變動,如果美元貶值,所有以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的價(jià)值都要縮水,外匯儲備的價(jià)值相應(yīng)減少。2009年10月,中國的外匯儲備余額超過2萬億美元,大于G8外匯儲備的和,如果美元貶值,我們的損失有多大?
外匯儲備過多,還會給政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)掣肘。中國仍在實(shí)行外匯管制,不允許企業(yè)和個(gè)人隨意持有美元,當(dāng)企業(yè)獲得美元后,必須按照中國人民銀行規(guī)定的匯率,賣給中國人民銀行,而中國人民銀行負(fù)有無限的回購義務(wù),企業(yè)有多少美元就買進(jìn)多少。所以,所有的美元流入,都必然變成國內(nèi)的人民幣供應(yīng)量,這部分增加的人民幣叫“外匯占款”,是中國特有的貨幣供應(yīng)量。
貨幣供應(yīng)的被動增加,加大了通貨膨脹壓力,增加了央行貨幣政策的不確定性,抵沖了貨幣政府的效果。這就是保羅•克魯格曼的“三元悖論”:固定匯率、資本自由流動和獨(dú)立貨幣政策三者不能同時(shí)存在,最多只能存在兩個(gè)的道理。
外匯儲備最優(yōu)規(guī)模究竟如何,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們至今未討論清楚。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特•特里芬曾經(jīng)給出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn):一國外匯儲備的最佳規(guī)模,是其進(jìn)出口總額的40%。
不論以什么理論為標(biāo)準(zhǔn),我國現(xiàn)有2萬億美元外匯儲備規(guī)模都嫌太大,現(xiàn)在是考慮如何分流的時(shí)候了。比如進(jìn)一步推動人民幣匯率的市場化,改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度,允許個(gè)人和企業(yè)按意愿持有外幣,增加進(jìn)口,鼓勵(lì)中國企業(yè)到海外并購和投資,買入長期增值的黃金等。
有部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出,可以把大筆的外匯儲備平均分給居民,讓人們享受自己創(chuàng)造的財(cái)富。這個(gè)主張,并非開玩笑。
以上說的是外匯儲備的規(guī)模,除了規(guī)模,外匯儲備還有結(jié)構(gòu)問題,即儲備何種外幣資產(chǎn),各自的比例如何。
中國的外匯儲備結(jié)構(gòu)是國家機(jī)密,從不對外公布。不過,從美國財(cái)政部公布的中國在美投資數(shù)據(jù),以及國際清算銀行對我國外匯清償能力的分析報(bào)告等渠道,可以大略知道,中國外匯儲備大約70%為美元資產(chǎn),15%為歐元資產(chǎn),10%左右是日元資產(chǎn),還有5%是英鎊資產(chǎn)。
為什么以美元為主?
首先是因?yàn)槊涝(wěn)定。雖然短期的波動不可避免,但是從過往的長期歷史看,美元是最穩(wěn)定的貨幣。如果一種貨幣價(jià)值變動不居,哪個(gè)國家也不敢把它作為儲備貨幣。美元最初與黃金掛鉤,幣值穩(wěn)定有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),后來美元與黃金脫鉤,成為理論上可以隨便印刷的紙片,但是,正如特里芬所說的,美國不敢濫印美元,那樣,美元將被拋棄,不能再作為國際貨幣。
金融危機(jī)之后,美元被普通看跌,可是,情況并非如此。事實(shí)證明,美元仍是世界最穩(wěn)定的貨幣,世界仍對美國經(jīng)濟(jì)和美元有信心,也沒辦完沒信心。
其次,美元是最主要的國際支付手段,F(xiàn)在國際貿(mào)易的2/3是用美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的,石油、黃金等最重要的商品,糧食等大宗產(chǎn)品的期貨交易,都是用美元計(jì)價(jià)和交易的。
最后,美元是各國外匯儲備的主要幣種。美國是世界上經(jīng)濟(jì)、軍事、科技、文化力量最強(qiáng)大的國家,是世界經(jīng)濟(jì)的火車頭。人們對美國有信心,才儲備美元和美元資產(chǎn)。短期內(nèi),這個(gè)格局不會改變。
所以,我們買美國國債,是理性的選擇。
(摘自《寫給中國人的經(jīng)濟(jì)學(xué)》)
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