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2004年中國經(jīng)濟五大懸念 文/劉釗 王延春 程明霞 2003年關(guān)于中國經(jīng)濟的爭論之多是多年以來未曾遇到的，不止一位經(jīng)濟官員和學者這樣感慨。盡管在中央經(jīng)濟工作會議之后，爭論的聲音似乎已漸漸平息，然而，對于形勢判斷的分歧依然存在。中國社會科學院財貿(mào)所副所長高培勇說："就像醫(yī)生診脈一樣，現(xiàn)在某些方面還沒有達成共識。" 或許正因為如此，中國經(jīng)濟的列車是承載著一系列懸念進入2004年的。 懸念之一：高增長是否會持續(xù)？ 不同的機構(gòu)和學者為這個問題給出了不同的答案。 美國投資銀行高盛（亞洲）有限責任公司給出了迄今為止最樂觀的估計，在其最新發(fā)布的報告中將中國經(jīng)濟2004年的增長率調(diào)高至9.5%。高盛專司中國經(jīng)濟研究的經(jīng)濟學家梁紅說，她相信這只是中國新一輪增長周期的開始，中國經(jīng)濟潛在增長率為8%-9%，如果考慮到1997年以后數(shù)年"七上八下"的不正常局面，即使增長率反彈至9.5%或者10%也是合理的。這個預測已經(jīng)考慮到央行的收縮政策所產(chǎn)生的影響。 摩根士丹利卻認為中國經(jīng)濟將減速緩行，將2004年的GDP增長預測調(diào)至7.8%，2005年為7.5%。摩根士丹利首席亞洲區(qū)經(jīng)濟學家謝國忠認為，中國將采取收緊銀根的舉措，中國的出口也將減速，從而降低銀行系統(tǒng)的流動性。信貸供應減少將有效緩和2004年房地產(chǎn)和基建投資的增長勢頭，投資的減速將大幅度拉低中國的進口需求增長。 中銀國際在2003年末發(fā)表的研究報告稱，2004年中國經(jīng)濟有望保持強勁增長，GDP增長率可達8.5%。報告認為，2004年，雖然固定資本投資與出口的增長可能出現(xiàn)放緩，但國內(nèi)消費將推動經(jīng)濟發(fā)展。
懸念之二：通貨膨脹是否重來？ 對于經(jīng)濟過熱和通貨膨脹的擔心貫穿2003年，爭論也一度趨于白熱化。而2003年下半年糧食、能源價格的上漲則加劇了人們對于通貨膨脹的擔心。徐宏源說，2003年消費物價指數(shù)（CPI）上漲預計在1.1%左右，不過價格上漲主要是非貨幣因素引起的，是局部的、結(jié)構(gòu)性的供求失衡導致的價格上漲。他認為，2004年上半年物價還會緩慢上升，但是隨著匯率壓力的逐漸消除，國內(nèi)供求關(guān)系的逐步緩解，下半年物價水平估計會穩(wěn)住，甚至出現(xiàn)下降。 國務院發(fā)展研究中心研究員王召注意到，2003年，我國明顯出現(xiàn)了生產(chǎn)資料價格指數(shù)大大高于消費價格指數(shù)的現(xiàn)象，而先期指標生產(chǎn)資料價格指數(shù)的上漲并沒有完全拉動滯后指標消費價格指數(shù)的快速上漲。他認為，原因是由行政主導的投資以及由國債帶動的投資的迅猛增加并非以市場化為導向，所以很難轉(zhuǎn)化為最終的消費需求，從而使生產(chǎn)資料價格指數(shù)和消費價格指數(shù)的傳導鏈條斷裂。因此，不能排除形成新一輪供給過剩從而使經(jīng)濟重新回到通貨緊縮的可能。 安邦集團研究總部分析師關(guān)鵬認為，2004年，不排除短期內(nèi)出現(xiàn)市場恐慌、原材料價格飆漲的情況。他說，在汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)高速增長的拉動下，2002年以來新上馬了很多重化工業(yè)項目，產(chǎn)能擴張速度已經(jīng)超過了需求的增長速度。估計到了2004年底，一批新工廠開始集中投產(chǎn)，由于原材料的供給能力短期內(nèi)很難迅速擴大，這將推動原材料價格繼續(xù)上升。 懸念之三：加息可能性有多大？ 徐宏源表示，利率水平主要是由消費物價指數(shù)（CPI）決定。由于2004年上半年價格上升壓力加大，在新糧上市之前，糧食價格降下來的可能性也不大，估計上半年CPI將上漲3%左右，因此，加息壓力是比較大的。但是他說，不到萬不得已的時候不應提高利率，否則會對國債和股市帶來非常大的負面影響。 國務院發(fā)展研究中心研究員王召說，出于對通貨膨脹率超出3%以上的整體經(jīng)濟過熱的擔憂，2004年中央銀行提高存貨款利率水平完全可以理解。不過他說："這恐怕不是最優(yōu)方案。"他認為，中央銀行緊縮貨幣的方法實際很難對擴張性財政誘導的行政性投資過熱產(chǎn)生緊縮作用，最后受到緊縮影響的只能是市場主導的投資行為，從而使全社會投資效率進一步下降。 梁紅說，只要時機選擇恰當，加息并不是一個利空消息，而是利好消息。她預計明年下半年可能加息，但不會超過50個基本點，即0.5%。 銀河證券高級經(jīng)濟學家苑德軍認為，貨幣政策2004年仍將保持"穩(wěn)健"的主基調(diào)，所以，利率水平即使變動，也仍將以"微調(diào)"為主，不會大起大落。 懸念之四：人民幣會升值嗎？ 2003年，關(guān)于人民幣匯率的爭論幾起幾落，最終在中國領(lǐng)導人"人民幣匯率將保持穩(wěn)定"的聲音中暫時平息。不過，2003年12月22日，央行貨幣政策委員會召開的2003年第四季度例會傳出的信號，在人民幣是否會升值這個問題上給了外界豐富的想象空間。 此次例會在強調(diào)應進一步完善人民幣匯率形成機制的同時，提出保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。這是央行貨幣政策報告首次使用這樣的提法。外界猜測，這是人民幣有可能在2004年溫和升值的信號。 梁紅認為，在考慮加息之前就應該考慮調(diào)整匯率，如果現(xiàn)在調(diào)整，人民幣升值是肯定的，而匯率調(diào)整本身就可能平抑通貨膨脹。 苑德軍則認為："在不遠的未來，人民幣面對的可能不是升值的壓力而是貶值的威脅。"他說，就對內(nèi)部門看，人民幣存在相當大的貶值壓力。原因之一是國內(nèi)銀行體系龐大的不良資產(chǎn)最終肯定要由國家"埋單"，而這必然構(gòu)成強大的通脹壓力，是導致人民幣貶值的最重要因素。而從對外部門看，人民幣存在升值壓力。這主要表現(xiàn)在我國擁有較多的外匯儲備。但從現(xiàn)實情況看，對內(nèi)部門的貶值壓力要大于對外部門的升值壓力。 中信證券股份有限公司研究咨詢部彭立新認為，由于出口退稅新政策的實施，2004年出口肯定會放緩，增速大約是10%到15%。2004年上半年，人民幣匯率應該還會保持穩(wěn)定，但是，如果到下半年出口依然保持高增長，可能導致匯率的輕微浮動，人民幣可能會輕微升值。 懸念之五：積極財政能否淡出？ 2003年，長期建設(shè)國債增發(fā)規(guī)模達到1400億元，與上年相比有所下降。不過，很顯然，連續(xù)實行了6年的積極財政政策已經(jīng)陷入了進退兩難的境地。 中國社科院財貿(mào)所副所長高培勇說，如果積極的財政政策在2004年退出，那中國經(jīng)濟將面臨一系列的難題。首先是利用國債資金興建的一大批工程項目，還有不少項目尚在建設(shè)之中。根據(jù)國家發(fā)改委提供的數(shù)字，完成這些在建工程所需的后續(xù)資金需要5000億至6000億元。如果積極的財政政策退出，將會使這些在建工程的后續(xù)資金失去來源。而且，在過去的5年中，積極的財政政策年均拉動經(jīng)濟增長分別為1.5、2、1.7、1.8和2個百分點。這意味著，如果積極的財政政策退出，今后至少年均1.8個在分點的經(jīng)濟增長率便會因此而失掉支撐。 但是高培勇說，如果完全照搬往年的做法，困難也不少。連續(xù)6年實施積極的財政政策，留下了數(shù)額較大的債務。當前，積極的財政政策應降低力度，調(diào)整投向。一方面，根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化，相機逐步減少增發(fā)國債的數(shù)額。另一方面，增發(fā)國債的收入將主要轉(zhuǎn)向幾個方面的投向：在建工程的后續(xù)投入；增補以公共衛(wèi)生為代表的公共項目欠賬；啟動那些由于資金制約而遲遲未能啟動的改革事項，比如稅制改革。 高培勇和徐宏源均預計，2004年長期建設(shè)國債發(fā)行在1100億元左右。據(jù)徐宏源測算，在2004年國債發(fā)行規(guī)模減少300億元的情況下，由于國債和銀行貸款存在1∶4的配套，即國債投資會帶動4倍的銀行貸款，所以2004年國債實際工程量可能減少1500億元，大致影響GDP增長1.3個百分點。
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